任泽平：财政收入下降支出却上升 中美财政共振可期

　　这个月经济数据有几个新变化值得重视：

　　1、房地产调控对经济的下行影响开始显现。房地产开发投资11月当月增长5.7%，比上月回落7.7个百分点。1-11月商品房销售面积同比增长24.3%，增速比1-10月份回落2.5个百分点。

　　2、土地供给略有改善，但总体仍不足。值得重视的是，1-11月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降4.3%，降幅比1-10月份收窄1.2个百分点，土地供给不足和一二线及部分三线库存在历史低位，为未来新一轮房价上涨埋下隐患。

　　3、制造业投资大幅回升对冲地产投资下滑。11月制造业投资增长8.4%，比上月加快5.6个百分点，出口好转、PPI回升和企业利润改善对制造业投资的带动作用开始显现，对冲了房地产投资下滑的影响，结果11月全社会固定资产投资增长8.8%，与上月持平。其中，通信、电子、专用设备、金属制品、有色冶炼、化工等投资明显回升。

　　4、未来宏观经济和大类资产的决定性力量是通胀预期升温。我们在12月13日的《通胀!——股债汇三国杀的根本原因及未来走势》提出，未来宏观经济和大类资产的主要逻辑是通胀预期，推荐受益于涨价的行业，对债市和成长股偏谨慎。“展望未来，在通胀预期升温的大环境下，股票好于债券，大票好于小票，跌下去是买入的机会。”近期石化、钢铁、农业、食品饮料等受益于涨价的行业明显强于大势。预计通胀上升将至少持续到2017年1季度，CPI可能突破2.5%，PPI可能冲至5%，密切留意PPI向CPI的传导、原油和农产品(12.960, 0.30, 2.37%)价格上涨等。

　　5、警惕去杠杆，关注改革。随着经济L型探底、温和通胀，政治局会议预示着政策重心从稳增长转向深化改革和防范风险。防风险的主要内容是：房地产调控将继续保持高压;央行锁短放长去杠杆，资金面偏紧，债市面临经济基本面和政策面双杀;监管层对新兴保险通过万能险入市加强监管;人民币贬值预期下，资本流出压力较大，央行加强资本管制，发改委等四部门关注异常FDI。深化改革的主要内容是：国企改革;农业供给侧改革;供给侧结构性改革;一路一带等，关注相关投资机会。

　　工业生产平稳，地产投资回落——点评11月经济数据

　　事件：中国11月规模以上工业增加值同比6.2%，预期6.1%，前值6.1%。中国11月城镇固定资产投资(今年迄今)同比8.3%，预期8.3%，前值8.3%。中国11月社会消费品零售总额同比10.8%，预期10.2%，前值10%。